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本篇报告，我们复盘历史上春季躁动的主线，基本可以得到这样一个结论：景气度上行趋势的展开，是春季躁动主线能够得以延续的必要条件。回到2020年的情况，科技板块的景气周期处于底部拐点的位置（TMT四个行业的营收增速三季报都处于历史底部），同时对于景气趋势背后的产业周期来说，2020年也属于5G产业链爆发的起点。并且当前即便考虑估值，也并未处于泡沫化的阶段。因此，2020年春季躁动的主线，大概率也是全年超额收益的主战场。

在2017年9月28日上市当日，众安在线开盘大涨15.58%报69港元，总市值达到994亿港元。上市首日最高点达到70港元/股，后报收65.2港元/股，相比54.65港元/股的发行价高出不少。随后众安在线股价一度涨至97.8港元/股，较发行价涨幅达到79%。

由于背靠腾讯集团这一港股“神话”，即使在盈利能力微弱的前提下，阅文集团在资本市场依然耀眼，上市首日开盘价达到90港元，最高点冲至110港元/股，涨幅最高达到100%。当日报收90港元/股，涨幅86.18%。背靠平安、阿里以及腾讯的众安在线也同样备受追捧。顶着香港金融科技第一股的光环，众安在线发售时同样超购达到391.74倍。虽然不及阅文集团622倍的认购倍数，但是也能排上港股历史上前十大超购倍数公司。

然而同样是春季躁动之后，国产替代领域在19年得以主导全年，在18年却只能昙花一现。我们认为背后的主要原因在于，第一，商贸战的干扰。虽然17年已经有摩擦，但是真正爆发并且市场开始重视是在18年3月。对商贸战的预期不充分，导致18年每一次商贸战恶化的节点，市场都会遭遇降维式的冲击，尤其是新兴成长领域。但到了19年，市场对于商贸战的短期反复有了一定免疫，因此19年每一次商贸战恶化的节点，市场虽然短期会受波及，但基于更具确定性的产业逻辑，往往也能很快地消化情绪，填平跌幅。

内地统计局公布1至10月全国规模以上工业企业利润55，212亿元人民币，比上增加13.6%，期内工业增加值上升5.4%，少过预期5.9%。而11月的社会消费品零售按月上升8.1%，差过预期8.8%。数据反映经济稍见平穏。早上沪深股市低开后，持续在低位横行，未见造好，终止三日的升势。

5日，国家主席习近平在出席开幕式首届中国国际进口博览会上提到支持长江三角洲区域一体化发展并上升为国家战略，这也让不少地处其中的公司感受到了支持和鼓励。知名电商小红书对第一财经表示，上海有金融、消费、科创、贸易几大引擎，而作为互联网当中少有的“社区+电商”模式发展的公司，习主席提出的支持和设立科创板等制度的完善，对公司意味着一是制度落实，二是更多科创人才的吸引，三是资本的助力，“让我们更加有信心把握时代趋势创新创业”。